9月2日以來，人民幣對美元匯率中間價持續下降。截至 9月16 日，人民幣對美元匯率中間價為6.7181，較 9月1日下降了945個基點，16天內升值約1.5%，對應年化升幅約37.5%，大幅超過2005年~2008年的年均升值速度。

        自2010年6月19日重啟匯改以來，從近幾個月人民幣匯率走勢看，在央行目前的實際操作中，人民幣匯率調整仍有很強的以美元價值為基準傾向：當美元指數出現明顯的升值趨勢時，人民幣對美元傾向于貶值；反之，人民幣對美元傾向于升值。反映在圖形上，就構成了美元指數和人民幣對美元匯率的同向運動。

        考慮到國內經濟運行的趨勢，結合對美元匯率中期和短期判斷，人民幣匯率升值前景可以總結如下：總的來看，中期內人民幣升值的趨勢將得以保持，在目前可預見的區間內，人民幣對美元匯率升值速度將較2005年~2008年緩慢一些。

美元指數的弱勢前景

        美元指數自上世紀70年代以來經歷了兩個半周期，目前處于2002年以來這一周期的筑底階段。

        目前美元指數處于2002年以來的長期弱勢區間中，2008年的次貸危機和2010年上半年的歐債危機使美元指數在流動性需求和避險需求等因素的推動下先出現過短暫的反彈，但沒有出現趨勢性的反轉，沒有進入本輪長周期的后半部分。

        我們對未來一兩年內美元指數的走勢仍然抱有相對謹慎的看法。核心理由來自兩方面：

1.在未來兩年，在央行層面上美元供應不會大幅收緊，加息概率較??；

2.美國商業銀行體系將較歐元區、日本等主要發達經濟體的商行體系率先恢復，商行體系信用創造功能的恢復將使美元供應擴大。

        在此邏輯下，美元出現趨勢反轉的條件也是相對清楚的：

1.美元供應的抽緊，或對美聯儲、歐洲央行加息次序的預期發生根本性變化；

2.美元區期望投資回報率出現趨勢性的變化。

大宗商品的分化

        美元貶值趨勢中，大宗商品價格未必會出現上升趨勢，例如在20世紀80年代后期到90年代中期美元弱勢區間中，大宗商品價格同時也較弱。在中期趨勢上，大宗商品價格與供需趨勢關系更為密切。考慮到未來兩年內全球經濟增長仍較為乏力，在美元弱勢背景中，大宗商品更可能出現的態勢是不同品種表現的分化。

        考慮到短期內發達經濟體處于增長動量減退期，大宗商品價格尤其是原油價格在明年一季度之前可能會處于弱勢區間。（莫倩、高偉棟、高善文）